2020年前三季度，西部建設(shè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.18億元，同比略微下滑2.62%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.77億元（超過(guò)去年全年），同比增長(zhǎng)15.95%，增速較二季度轉(zhuǎn)負(fù)為正。其中西部建設(shè)收入下滑，主要是因產(chǎn)品價(jià)格回落，而凈利潤(rùn)增加主要是公司降本控費(fèi)管理有效緣故。

圖1、2：2020年第三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)及其增速

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第三季度商混銷(xiāo)量大增 江蘇需求最好且遠(yuǎn)超去年同期的省份

前三季度銷(xiāo)量來(lái)看，第一季度公司商混簽約量和銷(xiāo)量因疫情封鎖，同比大幅萎縮47.72%和24.84%，到第二季度，疫情控制得當(dāng)，生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)，商混簽約量和銷(xiāo)量則開(kāi)始增加，同比增長(zhǎng)51.8%和1.21%。直到第三季度，在前期受制的需求逐漸釋放以及“金九”傳統(tǒng)旺季需求下，商混簽約量和銷(xiāo)量分別大增44.05%和19.61%。整體而言，三季度公司累計(jì)簽約量和累計(jì)銷(xiāo)量分別為9151.63萬(wàn)方和3553.12萬(wàn)方，同比分別增長(zhǎng)17.72%和2.07%。

江蘇商混市場(chǎng)需求表現(xiàn)最好。從公司超 10 萬(wàn)方以上的重大項(xiàng)目的簽約量來(lái)看，第三季度，其中簽約量從高到低排列的城市：江蘇（241.44萬(wàn)方）、湖北（236.5萬(wàn)方）、四川（162.46萬(wàn)方）、湖南（135萬(wàn)方）、貴州（131.48萬(wàn)方）、云南（101.56萬(wàn)方）。其余城市在10-100萬(wàn)方以內(nèi)。和去年同期需求最好的四川（154萬(wàn)方）相比，今年三季度江蘇的簽約量遠(yuǎn)超四川，且大增56.78%。

圖3:2017年-2020年前三季度簽約量及同比和銷(xiāo)量及同比

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毛利率增加 單位成本跌幅大于售價(jià)跌幅

 前三季度，公司毛利率達(dá)到12.50%，較去年同期增加1.58個(gè)百分點(diǎn)，毛利率增加主要是營(yíng)業(yè)成本同比減少4.34%緣故。從公司半年報(bào)了解，商混是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，占總收入比重高達(dá)97.28%左右。以此推算，預(yù)估公司今年三季度商混平均售價(jià)及平均單位成本分別為456元/方和399元/方左右，同比分別下跌4.6%和6.28%。

圖4:2017年-2020年前三季度混凝土售價(jià)及單位成本

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應(yīng)收賬款大增且周轉(zhuǎn)天數(shù)增加 有年初資金護(hù)航

前三季度，公司應(yīng)收賬款達(dá)187.95億元，較期初（二季度）大增106.96%，據(jù)公司年報(bào)了解，主要是銷(xiāo)售回款放慢所致。同時(shí)，公司平均應(yīng)收款及票據(jù)占營(yíng)收比重高達(dá)110.87%，創(chuàng)近三年新高，且較去年同期大幅增加9個(gè)百分點(diǎn)。此外，前三季度，公司為了應(yīng)對(duì)因疫情沖擊而出現(xiàn)收益下滑，采取加大銷(xiāo)量力度，如三季度銷(xiāo)售費(fèi)用同比大增40.63%。由此可知，公司在為了搶銷(xiāo)售的同時(shí)放寬墊支比例，促使應(yīng)收賬款增加。

前三季度，公司應(yīng)收款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加到405天，較去年同期增加一個(gè)月左右，也就是說(shuō)超過(guò)1年又1個(gè)多月的時(shí)間里，公司的銷(xiāo)售資金均在外流動(dòng)，此外，前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~虧損22.93億元，同比大幅減少76.89%。整體而言，公司需警惕現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)問(wèn)題。

不過(guò)，公司是一家國(guó)企且是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，同時(shí)承接的項(xiàng)目以市政項(xiàng)目為主，地產(chǎn)項(xiàng)目也均是規(guī)模較大的房企，所以回款違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定以及年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額有近47.67億元，所以支撐今年公司運(yùn)營(yíng)的資金較為充裕。

圖5：2020年第三季度應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營(yíng)收比重及周轉(zhuǎn)天數(shù)

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盈利展望

前三季度，公司收入增速仍為負(fù)，預(yù)計(jì)四季度，收入增速將轉(zhuǎn)正，公司營(yíng)收增速可能真如公司在2019年年報(bào)所披露的，增速達(dá)到8%左右，或者接近于8%。原因如下，銷(xiāo)量方面，公司二季度和三季度的商混簽約量就遠(yuǎn)超往年，同時(shí)四季度一般是南方地區(qū)需求旺季時(shí)期，而公司商混簽約量的市場(chǎng)主要集中在南方地區(qū)，預(yù)計(jì)這些簽約量將在四季度轉(zhuǎn)化成銷(xiāo)量。另外，價(jià)格方面，混凝土價(jià)格在三季度末開(kāi)始觸底反彈回升，進(jìn)入上行通道中，數(shù)據(jù)系那是，10月23日，全國(guó)混凝土價(jià)格指數(shù)較去年同期回落3.98%，預(yù)計(jì)到年底價(jià)格同比降幅將有所收縮，跌幅在2%以內(nèi)。

（本文不構(gòu)成投資建議）