綜評：2025年上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入412.92億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤43.68億元，同比增長31.34 %。今年上半年，海螺水泥科學研判行業(yè)形勢，積極統(tǒng)籌國內(nèi)海外兩個市場，產(chǎn)業(yè)鏈延伸深入推進，在實現(xiàn)“份額+利潤”雙提升的同時，保持財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)健安全，行業(yè)下行期公司抗風險能力繼續(xù)增強，可持續(xù)發(fā)展基礎持續(xù)夯實，龍頭地位進一步得到鞏固。

圖1、2： 2025年上半年海螺水泥營收、利潤走勢

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥熟料量穩(wěn)價升 盈利指標明顯好轉(zhuǎn)

今年上半年，盡管受房地產(chǎn)持續(xù)探底、基建項目資金不足等影響，全國水泥需求繼續(xù)下降，但海螺水泥不斷優(yōu)化完善國內(nèi)市場布局，推動存量市場整合，穩(wěn)步推進國際化戰(zhàn)略，努力開拓海外市場，主營產(chǎn)品水泥熟料銷量跑贏行業(yè)，保持穩(wěn)定。2025年上半年，公司水泥和熟料總銷量1.27億噸，同比微降0.09%。其中，自營水泥熟料銷量1.26億噸，同比小幅下降0.35%；銷售均價243.32元/噸，同比上漲1.49%。

圖3、4： 2025年上半年水泥熟料銷售量穩(wěn)價升

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受鋼鐵、煤炭等大宗原料貿(mào)易業(yè)務繼續(xù)縮減影響，公司營收出現(xiàn)一定幅度下降；水泥熟料銷售量穩(wěn)價升，加之煤炭價格大幅下跌帶來生產(chǎn)成本下降，公司利潤回升明顯。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入412.92億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤43.68億元，同比增長31.34%。其它利潤指標方面，上半年綜合毛利率25.2%，比去年同期提升6.27個百分點；每股收益0.83元，同比大增31.75%；凈資產(chǎn)收益率較去年同期提高0.51個百分點至2.3%，幅度較大。受銷售費用和管理費用增加影響，公司三費費率達到9.94%，增加了1.55個百分點。

表1：2025年上半年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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跑贏行業(yè)大市 份額持續(xù)提升

“盈利是目的，份額是基礎”是海螺水泥的重要經(jīng)營思路，合理的市場份額是公司賴以發(fā)展的基礎。2022年行業(yè)進入下行期以來，海螺水泥積極調(diào)整經(jīng)營策略，扭住了市場份額下滑的局面，并逐年實現(xiàn)回升。今年上半年，公司緊盯年度目標任務，強化終端市場建設，推進高價值區(qū)域整合，水泥銷量跑贏行業(yè)整體，市場份額達到14%左右，較2024年繼續(xù)提升。

圖5： 海螺水泥市場份額穩(wěn)步提升

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積極開拓海外市場 營收貢獻繼續(xù)增大

國際化戰(zhàn)略是海螺水泥主要發(fā)展戰(zhàn)略之一，也是當前國內(nèi)水泥企業(yè)突圍破局重要途徑之一。2025年上半年，公司加力開拓海外市場，持續(xù)提升運營質(zhì)量和效益，海外水泥熟料銷量同比增長20.4%，實現(xiàn)營業(yè)收入24.6億元，同比增長7.1%，海外業(yè)務對公司營收貢獻力度繼續(xù)增大。與此同時，海外業(yè)務毛利率達到45.23%，較去年同期提升5.24個百分點。

圖6： 海螺水泥海外收入持續(xù)增長

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產(chǎn)業(yè)延伸深入推進 利潤基點培育壯大

當前，水泥行業(yè)下行趨勢明顯，延長產(chǎn)業(yè)鏈條是拓寬護城河、培育新增長點的重要舉措。2025年上半年，海螺水泥深入推進水泥、骨料、商混產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務發(fā)展，其中新增骨料產(chǎn)能350萬噸，自產(chǎn)銷量6340萬噸，受骨料價格下跌影響，營業(yè)收入小幅下降3.6%，達到21.1億元；混凝土新增產(chǎn)能525萬立方，實現(xiàn)營收15.2億元，同比大增28.9%。

圖7、8 ： 2025年上半年海螺骨料、商混業(yè)務營收走勢

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財務狀況安全穩(wěn)健 抗風險能力持續(xù)增強

海螺水泥常年保持低負債經(jīng)營，這也是其領先行業(yè)同仁的重要優(yōu)勢之一，2025年上半年公司資產(chǎn)負債率20.52%，繼續(xù)保持較低水平。行業(yè)下行期，現(xiàn)金流比利潤更重要，這關乎到企業(yè)生死存亡。今年上半年，海螺水泥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為82.87億元，同比增長20.61%。公司財務結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健、安全，進一步增強了抗風險能力，夯實了可持續(xù)發(fā)展基礎。

圖9： 海螺水泥凈現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債率走勢

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下半年展望：市場需求或有轉(zhuǎn)暖 經(jīng)營業(yè)績面臨挑戰(zhàn)

2025年下半年，隨著公司收購西部水泥在疆資產(chǎn)的完成，以及并購印尼西巴布亞海螺、柬埔寨新線投產(chǎn)后產(chǎn)能逐步釋放，預計公司水泥熟料等產(chǎn)品銷量將繼續(xù)增加。但從行業(yè)環(huán)境看，需求依舊孱弱，產(chǎn)能過剩背景下行業(yè)共識實際達成難度較大，預計下半年水泥價格漲幅有限，加之煤價上行導致成本壓力抬升，公司業(yè)績可能面臨著重大挑戰(zhàn)。（本文不構(gòu)成投資建議）