2020年上半年，冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.53億元，同比下降11.89%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為10.01億元，同比下降32.95%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.14%，下降2.16個(gè)百分點(diǎn)。（以上同比增速均為根據(jù)合并調(diào)整后所計(jì)算）

圖1、2：冀東水泥上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比下降11.89%及32.95%

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一季度下滑嚴(yán)重，二季度量升價(jià)跌

受新冠疫情影響，2020年一季度公司水泥熟料銷(xiāo)量大幅度下滑，Q1營(yíng)收僅31.0億元。二季度后，下游工程基本全面復(fù)工，水泥需求集中釋放，銷(xiāo)量得以反彈。但水泥價(jià)格走低使得公司利潤(rùn)空間收窄，上半年凈利潤(rùn)同比下滑32.95%，毛利率和凈利率分別下滑2.46個(gè)百分點(diǎn)及2.98個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2018-2020H1年冀東集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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上半年冀東水泥共銷(xiāo)售水泥熟料4,210萬(wàn)噸，同比下降7.03%。水泥熟料平均售價(jià)約為295.70元/噸，同比下降6.73%，水泥量?jī)r(jià)雙向下滑。其中，東北地區(qū)營(yíng)業(yè)收入同比下滑35.39%，毛利率下降24.31個(gè)百分點(diǎn)，目前僅為9.33%，是公司業(yè)績(jī)下滑最明顯的區(qū)域。而公司業(yè)務(wù)的核心——華北地區(qū)，受上半年京津冀水泥價(jià)格下跌的影響，毛利率同樣小幅下降至35.32%。但基于下半年需求旺季考慮，水泥價(jià)格有較高預(yù)期回漲，公司毛利率有望回升。

圖3、4：2020H1冀東水泥：水泥熟料銷(xiāo)量與銷(xiāo)售均價(jià)

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年上半年冀東水泥的水泥熟料綜合售價(jià)跌破300元，達(dá)到295.7元/噸，同比降低6.73%。噸成本下降2.80%，至192.14元/噸。成本降幅低于售價(jià)降幅，使得毛利率下降。噸毛利由上年接近120元/噸的水平降至103.55元/噸，同比下降13.25%。噸費(fèi)用則在上年大幅下降的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，至66.11元/噸，一定程度上反映了冀東水泥在整合金隅集團(tuán)水泥資產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)有所優(yōu)化。

表2：2018-2020年冀東水泥主要噸數(shù)據(jù)

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危廢固廢處置和骨料業(yè)務(wù)亮眼，投資收益穩(wěn)定

冀東水泥在水泥業(yè)務(wù)以外，同時(shí)兼有開(kāi)展危廢固廢處置以及骨料相關(guān)業(yè)務(wù)。2020年上半年，在水泥熟料出現(xiàn)下滑時(shí)，危廢固廢處置和骨料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.17億元及3.49億元，分別增長(zhǎng)8.19%及12.96%。盡管目前兩者占營(yíng)業(yè)收入總額比重較低，但皆較去年占比有所增長(zhǎng)。從毛利率來(lái)看，危廢固廢處置與骨料毛利率分別達(dá)到42.24%及51.93%，是公司目前業(yè)務(wù)中毛利率水平最高的兩項(xiàng)。

除主營(yíng)業(yè)務(wù)外，公司利潤(rùn)總額中約有9.5%來(lái)自于投資收益和營(yíng)業(yè)外收入。其中，2020年上半年冀東水泥共有投資收益2.08億元，占利潤(rùn)總額比例為8.64%，其中大部分為長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，主要來(lái)源于合營(yíng)聯(lián)營(yíng)公司的投資收益，具有較大可能的可持續(xù)性。

盈利展望：全年?duì)I收有望追平

受一季度疫情影響，公司上半年表現(xiàn)相對(duì)不佳。但從二季度表現(xiàn)出的反彈來(lái)看，水泥的需求并未消弭而只是延緩釋放。公司作為長(zhǎng)江以北最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在京津冀地區(qū)的市場(chǎng)占有率及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，市場(chǎng)需求提升對(duì)公司銷(xiāo)量作用明顯。2020年作為雄安新區(qū)大規(guī)模建設(shè)的元年，目前已謀劃百余個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，其中七成已主體開(kāi)工或配套輔助設(shè)施工程開(kāi)工，對(duì)水泥的需求巨大。考慮到冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的安排，預(yù)期水泥需求將在三季度有集中增長(zhǎng)，水泥價(jià)格出現(xiàn)回升。公司全年?duì)I業(yè)收入有望追平去年同期。（本文不構(gòu)成投資建議）