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  • 關(guān)于水泥,您想知道的12個(gè)問(wèn)題

    國(guó)泰君安鮑大俠建材 · 2017-11-29 11:06

      水泥最早是羅馬人發(fā)明的硅酸鹽膠凝材料, 500年前的水泥和現(xiàn)在沒(méi)有太大差距,有生之年,我認(rèn)為水泥還是現(xiàn)在的水泥。。。。。水泥是傳統(tǒng)行業(yè),有生之年,不可能有后進(jìn)者通過(guò)技術(shù)革新實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

      1、水泥、熟料,高標(biāo)號(hào)、低標(biāo)號(hào)

      100年前,水泥大體上分為高標(biāo)號(hào)水泥和低標(biāo)號(hào)水泥產(chǎn)品單一簡(jiǎn)單,同質(zhì)化,因此成本低幾乎是唯一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),適于大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn),高標(biāo)號(hào)就是強(qiáng)度高(更硬,標(biāo)號(hào)42.5),低標(biāo)號(hào)就是沒(méi)那么硬(標(biāo)號(hào) 32.5),美國(guó)的水泥,日本的水泥,中國(guó)的水泥,皆如此,且質(zhì)量完全一樣;

      熟料就是水泥的半成品,把天然的石灰石及粘土(碳酸鈣、二氧化硅)煅燒成熟料(氧化鈣),熟料加適量石膏共同磨細(xì)后,即成硅酸鹽水泥(主要由CaO.SiO2 .Al2O3和Fe2O3);這也就是水泥生產(chǎn)的關(guān)鍵兩部:靠近礦山的工廠大規(guī)模生產(chǎn)熟料,靠近市場(chǎng)的分散的粉磨站生產(chǎn)水泥;水泥和沙石、減水劑一起攪拌就成了混凝土,用混凝土就可以蓋房子、鋪路、修橋;

      2、水泥的需求

      我們通常說(shuō)水泥需求三駕馬車(chē),房地產(chǎn)、基建及農(nóng)村需求,全國(guó)來(lái)看基本各占1/3,農(nóng)村需求一直比較穩(wěn)定,地產(chǎn)和基建年年變,但各區(qū)域差異較大,華東、中南市場(chǎng)地產(chǎn)占比高,基建中小市政多,“三北”市場(chǎng)基建占比高,尤其新疆這樣的市場(chǎng),基本都是大基建;

     3、不可庫(kù)存的商品,庫(kù)容比是什么?

      水泥加水就變成石頭,可是空氣里含水,偏偏水泥太不值錢(qián),一噸才兩三百,也就值個(gè)露天堆放,因此水泥通常意義上認(rèn)為不可庫(kù)存(實(shí)際上一般生產(chǎn)企業(yè)有1個(gè)月左右的庫(kù)容量);熟料庫(kù)存時(shí)間比水泥可以略長(zhǎng);

      但我們每周發(fā)送的數(shù)據(jù)庫(kù)上都有個(gè)百分比的“庫(kù)位”,這個(gè)是什么意思?

      庫(kù)位的含義是,生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存占其庫(kù)容量的百分比,各企業(yè)的庫(kù)容量大小不一樣,百分比值大概反映一個(gè)企業(yè)短期的價(jià)格壓力問(wèn)題,而企業(yè)一般也就1個(gè)月的庫(kù)容量,因此決定了庫(kù)位的判斷力有效期較短,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),庫(kù)位在80%就有短期降價(jià)壓力,40%就有提價(jià)可能,但這也需要根據(jù)季節(jié)(水泥的淡旺季效應(yīng)明顯),比如我們看2017年目前的庫(kù)位,就比2016、2015年同期低了很多;

      4、水泥是區(qū)域市場(chǎng)差異巨大的“短腿產(chǎn)品”

      短腿指的是,一般水泥運(yùn)輸半徑:陸運(yùn)200公里,水運(yùn)500公里,其實(shí)真實(shí)原因是:水泥貨值太低,一噸才兩三百元,運(yùn)遠(yuǎn)了不劃算,產(chǎn)品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力,去年治理超載,水泥的區(qū)域性更是明顯;

      因此研究水泥,一定是看區(qū)域市場(chǎng)的,要看“地圖”:有沒(méi)有大江大河(運(yùn)輸條件,比如沿長(zhǎng)江,比如西江連接和廣西到珠三角),有沒(méi)有山丘溝壑(比如川渝市場(chǎng),外省的運(yùn)不進(jìn)來(lái)),比如江西省三面環(huán)山向北平坦卻是安徽海螺老家;有沒(méi)有石灰石資源(比如福建省石灰石分布在西邊山里,市場(chǎng)在東部沿海,所以省內(nèi)的水泥企業(yè)成本難以和外省走海陸輸入的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng))

     5、水泥的淡旺季效應(yīng),產(chǎn)能利用率的迷思

      一般來(lái)說(shuō)水泥的淡旺季取決于氣溫,因?yàn)榻ㄖ┕ぶ饕谑彝?,太熱太冷都無(wú)法施工,華東、中南地區(qū)二、四季度是旺季,其中四季度是最旺的旺季,趕工一直要到春節(jié)前;一季度春節(jié)淡季,三季度太熱也是淡季(氣溫超過(guò)30度,就不好施工,體會(huì)一下建筑工人的艱辛。。。。。。)

      三北地區(qū),東北、西北、華北地區(qū),施工工期更短,11月-3月下雪,室外滴水成冰,也沒(méi)法施工,也是淡季,新疆東北尤其冬天長(zhǎng),復(fù)工要4月份了。因此水泥的產(chǎn)能利用率,考慮到淡旺季,全年在85%就屬于基本滿產(chǎn),在90%以上就非常好了(一般只有海螺能長(zhǎng)期保持在90%以上)

      淡旺季差異顯著,比如華東龍頭企業(yè),我們估算3季度淡季發(fā)貨量大約是4季度最旺月的80%左右,因此,一個(gè)很重要的道理是:水泥的產(chǎn)能過(guò)剩與否,用全年產(chǎn)能和需求做比較是沒(méi)有意義的,要看最旺的旺季的發(fā)揮率,比如2013年11月份我們觀察到華東地區(qū)基本全開(kāi)(還提價(jià)),2014-15年下行,但2016年明顯上升(關(guān)了部分小的企業(yè),所以大的更高),我們測(cè)算2016年4季度整個(gè)華東在90%左右;

      價(jià)格變化也是隨著淡旺季有明顯的旺季價(jià)格抬升,淡季價(jià)格下調(diào)的季節(jié)效應(yīng)。

     6、水泥的價(jià)格,價(jià)格是當(dāng)期供需的唯一信號(hào)

      由于水泥高度市場(chǎng)化、無(wú)庫(kù)存、無(wú)金融屬性的特點(diǎn),水泥價(jià)格的上漲其實(shí)就是反應(yīng)了當(dāng)期供需,我認(rèn)為除非供需嚴(yán)重失衡,否則產(chǎn)能過(guò)剩與否,是無(wú)法通過(guò)絕對(duì)量測(cè)算出來(lái)的,是最值得注意的就是價(jià)格信號(hào),這幾年的全國(guó)大部分市場(chǎng),基本是唯一準(zhǔn)確的信號(hào)。

      需要注意的是水泥的價(jià)格彈性問(wèn)題:水泥用于房屋和基建,但在建筑成本中占比極低,平均住宅用水泥0.1~0.2噸/平米,按照水泥200-300元/噸計(jì)算,占建筑成本1%左右,因此可以認(rèn)為,水泥的供需結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)時(shí),需求的剛性會(huì)導(dǎo)致價(jià)格巨大的彈性:比如2010年-2011年

      2010Q4華東部分地區(qū)拉閘限電,供給影響只有10%,然而水泥價(jià)格卻飛上了天。

     7、水泥的成本,成本構(gòu)成決定了水泥隨時(shí)可以關(guān)停,隨時(shí)可以開(kāi)啟,也決定了水泥提升區(qū)域集中度——協(xié)同提價(jià)——提升利潤(rùn)的鏈條可行

      水泥的成本大頭是可變成本,如下表,煤炭和電耗占大頭

      這個(gè)問(wèn)題引申下去,就可得出兩個(gè)結(jié)論:一是水泥開(kāi)關(guān)成本較低,經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下水泥不可能跌破現(xiàn)金成本(但2015年冀東金隅在現(xiàn)金成本線下出貨導(dǎo)致巨虧,是為惡性競(jìng)爭(zhēng)),二是水泥行業(yè)可以實(shí)現(xiàn)集中度提升——限產(chǎn)協(xié)同提價(jià)——提升盈利能力(而反之固定成本占比高的行業(yè),比如玻璃、鋼鐵、玻纖,集中度提升對(duì)維持價(jià)格沒(méi)太大的作用)

      基于理性的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè),即維持營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不變的情況下,考慮到停窯限產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降帶來(lái)的生產(chǎn)成本上升(單位產(chǎn)量固定成本增加),我們可以繪出停窯比例同提價(jià)幅度之間的函數(shù)關(guān)系曲線如下,可以清楚的說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題:

     8、水泥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),海螺何以成為“世界水泥看海螺”?

      我曾經(jīng)問(wèn)過(guò)水泥行業(yè)某知名企業(yè)家(能稱得上“知名企業(yè)家”的不出三位),在公司管什么?回答令我震驚,只管生產(chǎn)線布局,細(xì)想之,非常有道理,這其實(shí)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最核心的一環(huán);

      我們看如下三個(gè)事實(shí):

      作為水泥生產(chǎn)主要原材料的石灰石資源,我國(guó)渤海灣以南離海岸線100km的地區(qū)內(nèi)沒(méi)有可供大規(guī)模開(kāi)采的石灰石資源;

      我國(guó)水泥需求量最大東南沿海城市帶長(zhǎng)期作為水泥輸入地區(qū);

      緊鄰長(zhǎng)三角的安徽省石灰石品質(zhì)高且儲(chǔ)量豐富,并且主要分布在長(zhǎng)江沿線20KM內(nèi),而長(zhǎng)江水道是我國(guó)成本最低的運(yùn)輸資源;

      因此,海螺水泥沒(méi)有生在別的省份偏偏生在了安徽,坐擁資源、運(yùn)輸、成本、市場(chǎng),舉世無(wú)雙的黃金組合,并且無(wú)可撼動(dòng);

      于是也有了海螺水泥舉世聞名的“T型戰(zhàn)略”:在長(zhǎng)江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)興建、擴(kuò)建熟料生產(chǎn)基地(T的豎);在沿海無(wú)資源但水泥市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)低成本收購(gòu)小水泥廠并改造成水泥粉磨站,就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品(T的橫)。

     其他方面,就是產(chǎn)線規(guī)模,管理,能耗等,綜合來(lái)說(shuō),海螺水泥比行業(yè)生產(chǎn)平均成本低15~20元/噸左右(還沒(méi)算三項(xiàng)費(fèi)用,三項(xiàng)費(fèi)用海螺在24元/噸左右,其余企業(yè)在30-50元/噸);

      9、水泥的供給

      國(guó)家發(fā)改委曾經(jīng)在2009年9月30日停止了新建水泥生產(chǎn)線的審批,在手批文3年有效期;當(dāng)時(shí)發(fā)改委同時(shí)也限制了玻璃等行業(yè),但是需要注意的差異是,水泥是簡(jiǎn)單的同質(zhì)化產(chǎn)品,而玻璃的花頭太多,因此水泥一刀切,確實(shí)是殺傷力顯著,09年至今新批基本沒(méi)有,在建線三年基本建完(有更新?lián)Q代的改造),下圖產(chǎn)能增量沒(méi)有考慮淘汰落后的;

      從區(qū)域集中度看,華東、華中集中度較高,具備較好的協(xié)同提價(jià)的基礎(chǔ)。

      圖 全國(guó)各區(qū)域集中度

      10、水泥的周期屬性

      水泥用于施工的全過(guò)程,我們總結(jié)了水泥的三大屬性:不可庫(kù)存,無(wú)金融屬性,產(chǎn)能隨時(shí)開(kāi)關(guān),這三大屬性決定了水泥是早周期,周期里面水泥最早,水泥是最好的即期需求的反應(yīng),水泥價(jià)格是最好的當(dāng)期供需結(jié)構(gòu)的反應(yīng),投資、開(kāi)工等都是水泥的同步指標(biāo)(考慮到數(shù)據(jù)的頻率,水泥數(shù)據(jù)可以早獲得);工程機(jī)械、重卡也根本無(wú)法預(yù)測(cè)水泥,研究了這么多年,什么能領(lǐng)先于水泥,我覺(jué)得,流動(dòng)性算是一個(gè),還有政策等;

      11、水泥的股價(jià)表現(xiàn)和什么相關(guān)

      剛剛分析了水泥的周期屬性,這個(gè)問(wèn)題延伸下去,就是水泥的股價(jià)其實(shí)非常難以判斷,周期它最早,哪來(lái)的先行指標(biāo),但真要是看股價(jià)的影響指標(biāo)的話,我要說(shuō),水泥股和水泥價(jià)格相關(guān),但水泥價(jià)格從來(lái)不是水泥股漲跌的主要因素;下面這個(gè)圖可以看出來(lái),流動(dòng)性指標(biāo)比水泥價(jià)格的影響在歷史的更多時(shí)間中要重要一些。

      12、水泥上市公司分布

      全國(guó):海螺水泥(600585)、中國(guó)建材(3323.HK)、

      華東:華新水泥(600801)、萬(wàn)年青(000789)、上峰水泥(000672);

      華南:塔牌集團(tuán)(002233)、華潤(rùn)水泥(1313.HK);

      華北:冀東水泥(000401)(河北)、同力水泥(000885)(河南);

      西北:天山股份(000877)(新疆)、祁連山(600720)(甘肅)、寧夏建材(600449)(寧夏)、青松建化(600425)(新疆)、金圓股份(000546)(青海);

      東北:亞泰集團(tuán)(600881);

      附注:財(cái)務(wù)指標(biāo)

      海螺水泥(按照銷(xiāo)量算到每噸):

    編輯:唐益平

    監(jiān)督:0571-85871513

    投稿:news@ccement.com

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