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  • 天瑞集團(tuán)系列債券分析之二

    阿發(fā)喵 · 2016-05-05 10:59

      Q8:天瑞集團(tuán)收購山水可能對(duì)天瑞集團(tuán)的財(cái)報(bào)產(chǎn)生什么影響?

      首先明確觀點(diǎn):天瑞集團(tuán)不能對(duì)山水水泥實(shí)現(xiàn)并表。

      天瑞集團(tuán)年報(bào)大概率盈利!

      會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)并表強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)性控制。控制,是指一個(gè)企業(yè)能夠決定另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策,并能據(jù)以從另一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益的權(quán)力。

      從股份層面來說,28%的天瑞集團(tuán)僅僅是相對(duì)第一大股東。以山水投資、亞洲水泥、中國(guó)建材的股份占比,任何兩方聯(lián)合都可以超過天瑞的投票權(quán)。

      從董事會(huì)席位層面來說,董事會(huì)9名董事中,只有2名來自天瑞系,不具備絕對(duì)多數(shù),不能對(duì)董事會(huì)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制。

      參考這篇文章:《山水爭(zhēng)奪大戰(zhàn)紀(jì)實(shí)之完整篇》可以了解山水董事會(huì)席位的爭(zhēng)奪過程;

      可以看到,經(jīng)過了多次股東會(huì)的爭(zhēng)奪,第三次股東大會(huì)的時(shí)候天瑞集團(tuán)聯(lián)合安永實(shí)現(xiàn)控制的山水投資形成超過51%的股權(quán)才最終控制了董事會(huì)。

      顯然,這叫做聯(lián)合控制,不叫控制。

      怎樣才能并表呢?就是你一家企業(yè)可以為所欲為。

      聯(lián)合控制就是說,你一家企業(yè)無法為所欲為,當(dāng)然無法并表。

      未實(shí)現(xiàn)控制,無法并表!無法并表!無法并表!

      從香港層面都不能并表,那就更不用提后續(xù)的山東山水爭(zhēng)奪事件了。

      這樣一來,我們就不難理解,為什么山水要大幅度計(jì)提減值,一年巨虧60億洗大澡了。

      如果今年并表的話,就算山水不計(jì)提那么多減值。

      光是由于山水年報(bào)的無法表示意見可能導(dǎo)致天瑞集團(tuán)層面的整體無法表示意見。

      就足以對(duì)天瑞集團(tuán)的融資能力造成巨大影響了。

      不考慮并表的事,我們?nèi)绻驹谄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)層面來看,一個(gè)本身就優(yōu)質(zhì)的集團(tuán),收了一塊已經(jīng)開始激活的休克資產(chǎn),即使短期產(chǎn)生一定困難,長(zhǎng)期來說也一定是對(duì)償債能力和整體實(shí)力的提升才是。

      Q9:天瑞集團(tuán)如果萬一虧損會(huì)帶來什么影響?

      根據(jù)上交所《上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》,債券近一年虧損將進(jìn)行投資者適當(dāng)性管理,限制散戶買入。

      可能帶來一定的流動(dòng)性沖擊,另外大多數(shù)投資者對(duì)信息了解不夠充分,由于心理的影響,價(jià)格的沖擊可能會(huì)比較劇烈。

      而天瑞水泥的年報(bào)已經(jīng)解除了降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),暫時(shí)不存在這方面的擔(dān)心。

      由于山水2016年扭虧問題不大,并表后天瑞集團(tuán)2016盈利是沒有問題的,所以集團(tuán)債也不會(huì)存在停牌風(fēng)險(xiǎn)。

      Q10:天瑞系債券包括哪些,各有什么特點(diǎn)?

      天瑞系債券主要包括天瑞集團(tuán)和天瑞水泥兩個(gè)主題。

      發(fā)行市場(chǎng)橫跨銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債、公司債三個(gè)市場(chǎng),在山水水泥事件發(fā)生之前,評(píng)級(jí)良好,展望穩(wěn)定,融資渠道健全。

      集團(tuán)債:

      其中,可交易所的活躍品種主要在以下幾個(gè):

      161是由天瑞鑄造和天瑞旅游擔(dān)保的

      977、053、099是由老板夫婦的個(gè)人全部身家擔(dān)保的,200多億喲,河南首富喲!

      國(guó)開行給集團(tuán)的債提供流動(dòng)性支持。

      久期來看,最長(zhǎng)也就1.5年,比信托好,最短0.63年。

      收益率都在12-15%左右,優(yōu)于信托,好于信托。

      再過250多天,053和099就要進(jìn)入兌付,053、099兌付之后,161和977大概率向著99+的價(jià)格挺近。

      053,099分別95-96的價(jià)格,隨著日期的日漸臨近,局面的日漸清晰預(yù)計(jì)也將3-4個(gè)月時(shí)間內(nèi)挺近99元。

      總的結(jié)論就是,基于盈利能力和擔(dān)保情況,天瑞系債券安全大概率沒有問題。

      雖然沒有國(guó)企和A股上市公司的主角光環(huán)

      但是李留法展現(xiàn)出的非凡膽識(shí)和氣魄,以他夫婦全部身價(jià)擔(dān)保的集團(tuán)債不會(huì)出問題。

      天瑞水泥由于其出色的經(jīng)營(yíng)能力,不受到山東山水事件的影響,還有從李留法手中收購山東山水的選擇權(quán),加上51億的現(xiàn)金儲(chǔ)備,161大概率也不會(huì)成問題。

      所以四個(gè)債券都將隨著時(shí)間的推進(jìn)穩(wěn)步上漲,

      其他消息:

      124977的折算率從0.53上調(diào)到0.56

      124161的折算率為0.64

      風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn):

      如果集團(tuán)年報(bào)發(fā)布后虧損、第一次進(jìn)行適當(dāng)性管理會(huì)產(chǎn)生一次沖擊其他債券的信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的債市割大腿流動(dòng)性沖擊在優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)面前,每一次稍微大一點(diǎn)的沖擊,都是極度優(yōu)良的買入機(jī)會(huì)。

      如果利率債市場(chǎng)利率大幅度提升,對(duì)以能否兌付作為主要矛盾的垃圾債而言,沖擊有,但有限,完全可以做鴕鳥。

      如果中登發(fā)神經(jīng)取消977的折算就比較麻煩。

      對(duì)比一下AA評(píng)級(jí)企業(yè)債4月底的利率曲線;兩年期債收益率也在4.5%以下。

      這樣的話價(jià)格就必然上100了。

      即使市場(chǎng)不敢正視水泥債券,至少拿安鋼債來對(duì)比是合理的。

      最后的總結(jié):

      1.天瑞不能并表山水,集團(tuán)大概率盈利。

      2.天瑞系經(jīng)營(yíng)水平優(yōu)質(zhì),償債能力極佳。

      3.收購山水水泥提高了天瑞系的長(zhǎng)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

      4.天瑞系的債券,怎么跌下來的就會(huì)怎么漲上去。

      相關(guān)閱讀:《天瑞集團(tuán)系列債券分析之一》

    編輯:馬佳燕

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