華新水泥于近期公布2014年中報業(yè)績，實現(xiàn)收入約72.7億元，同比增約9.7%；歸屬母公司凈利潤約5.0億元，同比增約41.7%；EPS約為0.34元。

  點評:

  水泥價格表現(xiàn)靚麗。區(qū)域水泥需求平淡，上半年公司熟料及水泥綜合銷量約2300萬噸，同比增約3.8%。核心湖北區(qū)域供需格局較好，上半年基本沒有新增產(chǎn)能投放支撐水泥價格景氣上行；公司上半年噸均價同比增約19元/噸至約268元/噸，水泥及熟料收入約61.6億元，同比增約11.5%。上半年公司噸毛利約80元/噸(歷史第3高位，僅次于11年H1的87元/噸、13年H2的84元/噸)，同比增約29元/噸。

  商混擴(kuò)張放緩。上半年公司商混實現(xiàn)收入約7.7億元，同比增約18.4%，增速放緩明顯;銷量約274萬方，同比增約4.1%;毛利率約20.9%，同比降約3.0個百分點。

  塔吉克斯坦熟料線大幅貢獻(xiàn)盈利。2013年公司塔吉克斯坦熟料線(3000t/d)投產(chǎn)，率先實現(xiàn)正式的國際化運(yùn)營;上半年運(yùn)轉(zhuǎn)穩(wěn)定，其執(zhí)行主體華新亞灣水泥實現(xiàn)收入約3.2億元、凈利潤約1.5億元，對公司整體的收入及凈利潤貢獻(xiàn)率分別約為4%、24%;華新亞灣凈利率約48%，遠(yuǎn)高于公司國內(nèi)盈利水平。

  周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流穩(wěn)定。上半年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升;資產(chǎn)負(fù)債率較期初降約1.7個百分點、至約59.9%，居于2011年以來的低位；有息負(fù)債約102億元，有息負(fù)債率較期初降約0.3個百分點、至約39.7%;經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額約15.2億元，同比增約6.7億元。

  國內(nèi)產(chǎn)能略有增長，國際化推進(jìn)力度加大。上半年公司廣東恩平4000t/d熟料線投產(chǎn)，預(yù)計下半年華新桑植2500t/d熟料線投產(chǎn)，全年預(yù)計新增熟料產(chǎn)能約200萬噸。上半年公司塔吉克斯坦第二個熟料生產(chǎn)線已經(jīng)開工建設(shè);同時完成柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY的40%股權(quán)認(rèn)購，成為后者第一大股東;公司國際化戰(zhàn)略推進(jìn)力度有所加大。

  環(huán)保業(yè)務(wù)仍為戰(zhàn)略重點。2013年受水泥窯協(xié)同處臵生活垃圾及污泥的細(xì)化政策落實較慢影響，公司環(huán)保業(yè)務(wù)投資僅完成計劃的13%左右;但環(huán)保業(yè)務(wù)仍將是未來投資重點，目前在湖北、河南、重慶、廣東均有多個項目積極推進(jìn)中，上半年奉節(jié)項目已經(jīng)試產(chǎn)，下半年信陽、武漢污泥二期項目有望陸續(xù)試產(chǎn)。

  下半年核心區(qū)域有望維持景氣高位，但高基數(shù)效應(yīng)下向上空間有限。湖北區(qū)域供需格局較好，預(yù)計下半年新增熟料產(chǎn)能約155萬噸，沖擊有限；但2013年下半年區(qū)域水泥的高景氣制約公司下半年的盈利彈性。

  投資建議:

  公司國際化基因較優(yōu)，塔吉克斯坦第一個熟料項目自2013年下半年投產(chǎn)以來已為公司貢獻(xiàn)了實實在在的豐厚利潤;華新亞灣第二個熟料項目及柬埔寨項目的穩(wěn)步推進(jìn)，有望拓寬公司增量及盈利提升空間。

  公司已積累了一定的水泥窯環(huán)保協(xié)同處臵的運(yùn)營經(jīng)驗；未來41號文對水泥窯協(xié)同處臵生活垃圾的要求有細(xì)化政策、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)落地后，公司環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)展有望加快，公司“水泥及環(huán)保協(xié)同發(fā)展”的戰(zhàn)略規(guī)劃值得期待。

  風(fēng)險提示:

  區(qū)域需求大幅下滑;國際化進(jìn)程推進(jìn)受阻；環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。