綜評：2024年上半年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入455.66億元，同比下降30.44%；歸母凈利潤33.26億元，同比下降48.56%。今年上半年，海螺水泥瞄準(zhǔn)既定目標(biāo)，積極應(yīng)對外部挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)延伸持續(xù)推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)持續(xù)做大，市場份額穩(wěn)步提升。受市場整體環(huán)境影響，營業(yè)收入、歸母利潤出現(xiàn)下滑，但仍領(lǐng)先行業(yè)同仁，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)健，可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。

圖1、2： 2024年上半年海螺水泥營收、利潤下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主營業(yè)務(wù)量價(jià)齊降 各項(xiàng)盈利指標(biāo)下降

今年上半年，受房地產(chǎn)持續(xù)探底、基建項(xiàng)目資金不足等影響，全國水泥需求繼續(xù)下降，海螺水泥自營水泥熟料銷量1.26億噸，同比下降3.08%；公司主要經(jīng)營區(qū)域華東、中南等地區(qū)市場競爭激烈，價(jià)格走弱明顯，自營水泥熟料銷售均價(jià)239.76元/噸,同比下降21.58%。

圖3、4： 2024年上半年水泥熟料量價(jià)齊降

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受水泥主業(yè)量價(jià)齊降影響，加之鋼鐵、煤炭等大宗原料貿(mào)易業(yè)務(wù)縮減，公司上半年?duì)I業(yè)出現(xiàn)較大幅度下降；同時(shí)盡管煤價(jià)出現(xiàn)下降，但難以彌補(bǔ)水泥價(jià)格下跌，公司利潤指標(biāo)紛紛走低。2024年上半年，公司綜合毛利率18.93%，比去年同期小幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；每股收益0.63元，同比下降48.36%；凈資產(chǎn)收益率較同期下降1.68個(gè)百分點(diǎn)至1.79%，降幅較大。受收入和財(cái)務(wù)收益雙降影響，公司三費(fèi)費(fèi)率達(dá)到8.39%，增加了2.37個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2024年上半年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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錨定市場經(jīng)營目標(biāo) 基礎(chǔ)份額穩(wěn)步提升

“盈利是目的，份額是基礎(chǔ)”是海螺水泥的重要經(jīng)營思路，合理的市場份額是公司賴以發(fā)展的基礎(chǔ)。2022年，海螺水泥積極調(diào)整經(jīng)營策略，扭住了市場份額逐年下滑的局面，并開始實(shí)現(xiàn)回升。今年上半年，公司緊盯目標(biāo)任務(wù)，克服不利因素，加強(qiáng)終端市場建設(shè)，水泥銷量跑贏行業(yè)整體，市場份額繼續(xù)提升，達(dá)到12.5%左右，較2023年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

圖5： 海螺水泥市場份額穩(wěn)步提升

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產(chǎn)業(yè)延伸有序推進(jìn) 利潤基點(diǎn)培育壯大

當(dāng)前，水泥行業(yè)下行趨勢明顯，延長產(chǎn)業(yè)鏈條是拓寬護(hù)城河、培育新增長點(diǎn)的重要舉措。2024年上半年，海螺水泥持有序推進(jìn)水泥、骨料、商混產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)發(fā)展，其中骨料新投產(chǎn)能200萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.9億元，同比增長29.8%；混凝土新增產(chǎn)能480萬立方，實(shí)現(xiàn)營收11.8億元，同比增長20.6%。

圖6、7： 2024年上半年海螺骨料、商混業(yè)務(wù)營收雙增

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拓展海外業(yè)務(wù)布局 營收貢獻(xiàn)繼續(xù)提高

國際化戰(zhàn)略是海螺水泥發(fā)展戰(zhàn)略之一，也是當(dāng)前國內(nèi)水泥企業(yè)拓展市場的重要途徑。2024年上半年，公司穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，努力提升運(yùn)營質(zhì)量和效益，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23億元，同比增長5.7%。受匯率波動(dòng)影響，公司海外項(xiàng)目出現(xiàn)匯兌損失，這導(dǎo)致經(jīng)營效益出現(xiàn)了較大幅度的下降。

圖8： 海螺水泥海外收入持續(xù)增長

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財(cái)務(wù)狀況安全穩(wěn)健 夯實(shí)持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)

海螺水泥常年保持低負(fù)債經(jīng)營，這也是其領(lǐng)先行業(yè)同仁的重要優(yōu)勢之一，2024年公司資產(chǎn)負(fù)債率19.5%，幾乎持平同期。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高有效資產(chǎn)流動(dòng)性，在上半年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)下降的情況下，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加。公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健、安全，進(jìn)一步夯實(shí)了可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

圖9： 海螺水泥凈現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債率走勢

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下半年展望：市場需求或有轉(zhuǎn)暖 經(jīng)營業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)

2024年下半年，隨著專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，以及房地產(chǎn)逐步筑底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場需求環(huán)比將有所好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)品銷量向好；國外方面，隨著烏茲別克斯坦新產(chǎn)線投產(chǎn)運(yùn)營、柬埔寨金邊項(xiàng)目有序建設(shè)，預(yù)計(jì)公司水泥熟料等產(chǎn)品銷量將繼續(xù)增加。另外，在行業(yè)“反內(nèi)卷”和自律自救意識增強(qiáng)背景下，下半年水泥價(jià)格可能有一定上漲空間，預(yù)計(jì)公司經(jīng)業(yè)績將出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，但難以達(dá)到同期水平。（本文不構(gòu)成投資建議）