綜評(píng)：2023年上半年，西部建設(shè)[002302]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.04億元，同比減少8.88%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.65億元，同比減少56.82%?？傮w來(lái)看，隨著西部建設(shè)在重點(diǎn)區(qū)域的投資持續(xù)加大，市場(chǎng)布局優(yōu)化調(diào)整成效顯現(xiàn)，商混業(yè)務(wù)進(jìn)入新老動(dòng)力切換階段，銷(xiāo)售量基本與上年保持穩(wěn)定。不過(guò)，受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，營(yíng)收及利潤(rùn)降幅仍較為明顯。下半年，國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)仍存在需求縮量風(fēng)險(xiǎn)，西部建設(shè)全年?duì)I收及利潤(rùn)同比下滑的可能性較大。

圖1、2：2023年上半年西部建設(shè)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均有下滑（單位：億元、%）

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簽約總量同比減少，戰(zhàn)略布局優(yōu)化調(diào)整

2023年上半年西部建設(shè)共銷(xiāo)售商品混凝土2635.15萬(wàn)方，同比增加約0.16%，增速相較于2022年同期提升了7.44個(gè)百分左右。2023年上半年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項(xiàng)目簽約量為5924.03萬(wàn)方，同比減少8.36%。其中，單體簽約量10萬(wàn)方及以上的重大項(xiàng)目達(dá)到125個(gè)，共計(jì)1857.17萬(wàn)方。

盡管上半年西部建設(shè)商品混凝土銷(xiāo)量同比基本持穩(wěn)，但由于新簽訂單量出現(xiàn)下滑，全年業(yè)務(wù)規(guī)模存在縮量壓力。不過(guò)，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，京津冀、長(zhǎng)三角以及珠三角等重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域新簽訂單量持續(xù)增長(zhǎng)，占重大項(xiàng)目訂單的比例已接近2成，西部建設(shè)正處在新老市場(chǎng)動(dòng)力切換的節(jié)奏當(dāng)中，中長(zhǎng)期來(lái)看仍存在增長(zhǎng)潛力。

圖3：近五年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷(xiāo)量情況（單位：萬(wàn)方、%）

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2023年上半年，由于市場(chǎng)需求萎縮，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，西部建設(shè)在國(guó)內(nèi)外共計(jì)19個(gè)市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑，降幅在7%-100%不等。其中，營(yíng)收同比降幅超過(guò)2億元的有湖北、四川、陜西和湖南市場(chǎng)，合計(jì)營(yíng)收降幅超過(guò)13億元，占總營(yíng)收減量的59%，是造成上半年?duì)I收下滑的主要區(qū)域。不過(guò)，上述四省目前仍是西部建設(shè)最主要的消費(fèi)市場(chǎng)，四省營(yíng)收之和占上半年?duì)I收總量的37.88%，占比相較于2022年同期下滑了7.68個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，隨著西部建設(shè)對(duì)國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的服務(wù)力度和資源傾斜加大，其在北上廣及周邊區(qū)域的市場(chǎng)份額出現(xiàn)明顯提升。其中，廣東市場(chǎng)營(yíng)收增量超過(guò)3.3億元，同比增幅達(dá)到114.84%，成為西部建設(shè)第七大業(yè)務(wù)市場(chǎng)；其次是上海市場(chǎng)，營(yíng)收同比增加近2.6億元，同比增長(zhǎng)221.92%，營(yíng)收排名由第22位躍升至第11位；再次是北京、河北和浙江地區(qū)，營(yíng)收增量在1-2億元之間，分別排到第6位、第19位和第20位；最后是新疆、天津、江西、遼寧以及貴州等市場(chǎng)，營(yíng)收增量約在0.06-0.45億元不等。

整體來(lái)看，2023年上半年西部建設(shè)在長(zhǎng)江中上游傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入普遍出現(xiàn)下滑，而在京津冀、江浙滬以及廣東等新開(kāi)拓市場(chǎng)的整體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。因此，盡管上半年西部建設(shè)營(yíng)收總量同比減少，但從市場(chǎng)布局優(yōu)化調(diào)整的角度來(lái)看，企業(yè)正沿著前期戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)發(fā)力，并且成效顯著。

圖4：2023年上半年西部建設(shè)分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入變化情況（單位：萬(wàn)元）

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財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯增加，利潤(rùn)降幅超過(guò)五成

2023年上半年，國(guó)內(nèi)資金面總體偏緊，房地產(chǎn)企業(yè)多以消化存量項(xiàng)目為主，投資規(guī)模持續(xù)下行，新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量不足。受此影響，國(guó)內(nèi)商品混凝土需求恢復(fù)不及預(yù)期，銷(xiāo)售總量進(jìn)一步萎縮，市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)走低。

盡管西部建設(shè)通過(guò)積極調(diào)整業(yè)務(wù)布局以及以?xún)r(jià)換量等方式，實(shí)現(xiàn)了混凝土銷(xiāo)售量的穩(wěn)中有增，但利潤(rùn)總額不可避免地出現(xiàn)了下滑，相較于2022年同期降幅超過(guò)5成，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率僅有2.30%，與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均水平的差距進(jìn)一步拉大。

表1：2021-2023年上半年西部建設(shè)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

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除了銷(xiāo)售價(jià)格下降以外，期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)也是造成西部建設(shè)利潤(rùn)下滑的重要原因。自2022年開(kāi)始，西部建設(shè)在北上廣及周邊重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域的擴(kuò)張進(jìn)入加速階段，融資需求明顯增加。由于前期短期借款和長(zhǎng)期借款的大幅增長(zhǎng)，今年計(jì)提利息規(guī)模相較于往年出現(xiàn)明顯增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)170.21%。此外，為獲取市場(chǎng)份額，西部建設(shè)在銷(xiāo)售方面的投入也有受增加，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.79%。受上述因素影響，2023年上半年西部建設(shè)三費(fèi)費(fèi)率升至3.43%，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)左右。

資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升，回款周期仍然較長(zhǎng)

2023年上半年，下游建筑行業(yè)仍普遍面臨資金緊張的問(wèn)題，混凝土行業(yè)銷(xiāo)售回款未見(jiàn)明顯改善。受此影響，西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步上升至392.93天，同比增加22.55%，后續(xù)依然存在一定的信用減值風(fēng)險(xiǎn)。

除銷(xiāo)售回款不佳以外，西部建設(shè)自身的投資擴(kuò)張行為也使得負(fù)債規(guī)模繼續(xù)增加，企業(yè)賬面資金仍然偏緊。2023年上半年，西部建設(shè)長(zhǎng)期借款達(dá)到6.77億元，相較于年初進(jìn)一步增長(zhǎng)15.72%，資產(chǎn)負(fù)債率提升至70.36%，同比增加5.52個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及投資活動(dòng)持續(xù)造成資金流出的背景下，截至2023年6月底，西部建設(shè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額降至26.21億元，現(xiàn)金比率為12.54%，同比下降2.76個(gè)百分點(diǎn)。

表2：2021-2023年上半年西部建設(shè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)行情況（單位：天，%）

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后市展望：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在壓力，整體仍能保持行業(yè)領(lǐng)先水平

2023年下半年，國(guó)內(nèi)房建需求受制于資金問(wèn)題難有明顯提升，而基建增量同樣較為有限，混凝土行業(yè)仍將面臨總量萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)難以避免。在此背景下，西部建設(shè)商混產(chǎn)銷(xiāo)量以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力較大。不過(guò)，西部建設(shè)背靠母公司中國(guó)建筑，存在訂單優(yōu)勢(shì)，加之成本管理水平較高，預(yù)計(jì)全年仍能實(shí)現(xiàn)盈利，總體領(lǐng)先行業(yè)水平。目前對(duì)于西部建設(shè)的關(guān)注點(diǎn)在于其新拓市場(chǎng)能否接替?zhèn)鹘y(tǒng)成熟區(qū)域貢獻(xiàn)主要銷(xiāo)售份額以及海螺水泥定增項(xiàng)目何時(shí)完成。（本文不構(gòu)成投資建議）