綜評：2020年華潤水泥實現(xiàn)總營業(yè)收入400.87億港幣，同比增長2.90 %，歸屬于上市公司股東凈利潤89.60億元，同比增長3.97%。水泥量價齊升，廣東地區(qū)銷量明顯增長，盡管商混營收有所下滑，華潤水泥全年營收保持平穩(wěn)，略有增長。2021年隨著大灣區(qū)建設拉動需求的增長，華潤水泥經(jīng)營業(yè)績或有小幅增長。（注：下文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2020年華潤水泥營收、歸母凈利潤小幅增長

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥商混一增一減

由于水泥量價齊升，2020年華潤水泥的水泥熟料營業(yè)收入有所增長，盡管商混業(yè)務營收下滑，全年來看總營收略有增長?；蛴捎谒噤N量、高標水泥占比的提升，2020年華潤水泥營業(yè)成本增長4.95%，高于營收增長，導致營業(yè)利潤同比下降2.3%?？紤]到還有聯(lián)營及合營公司業(yè)績的增長，實際稅率下降等因素，最終凈利潤仍為正。凈資產(chǎn)收益率下降2.47個百分點。

表1：2018-2020年華潤水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年華潤水泥總營收與前一年相比有小幅增長，主要是由于水泥和商混收入一增一減。年內(nèi)公司實現(xiàn)水泥熟料營業(yè)收入335.31億元，同比增長4.64 %；商品混凝土實現(xiàn)營收65.56億元，同比下降5.14%。由于水泥占營收比重更大，總體來看仍是增長的。

圖3、4：2020年華潤水泥各項業(yè)務營收及同比、歷年毛利率

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水泥量價提升，高標水泥占比超80%

2020年華潤水泥共銷售水泥及熟料9082.50萬噸，同比增長4.37%，比2019年小幅增長，其中水泥銷量同比增長5.75%，盡管去年有疫情，或由于大灣區(qū)進入建設期，拉動華潤水泥在廣東、廣西兩地的水泥銷量有所增長，其中廣東明顯增長11.15%，云南和貴州盡管銷量相對小，但增幅很高，同比增幅都在30%以上，其中云南地區(qū)銷量尚未恢復到2016年的水平，貴州呈現(xiàn)增長的趨勢，福建、海南和山西地區(qū)銷量下滑。2020年熟料銷量則同比下降21.04%。

圖5、6：華潤水泥2020年水泥熟料綜合銷售量價均小幅提升

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支撐華潤水泥銷售價格的增長，除了水泥需求和行情的增長，還有高標水泥的占比提高。從2016年到2020年，華潤水泥的高標占比提高了15.6個百分點。目前已經(jīng)超過80%的水平。

圖7：華潤水泥高標和低標水泥品種占比（%）

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從噸數(shù)據(jù)來看，2020年華潤水泥的水泥熟料平均售價為369.18元/噸，同比增長0.26%，綜合生產(chǎn)成本為214.74元/噸，同比增長3.96%。噸熟料煤耗和噸水泥電力成本均在下降，但水泥熟料的噸成本增長幅度缺大于噸售價，或是由于高標水泥占比的提高，導致熟料用量增加。2020年全年噸費用小幅增長至56.81元。噸毛利和噸凈利分別為154.44元和99.42元，同比分別下降4.47%和0.49%，和去年水平基本持平。

圖8：2011-2020年華潤水泥主要噸數(shù)據(jù)（元）

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骨料遠期產(chǎn)能超6300萬噸，2022年為爆發(fā)期

2020年，華潤水泥成立新業(yè)務辦公室，統(tǒng)籌骨料、裝配式建筑等新業(yè)務的發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展。裝配式建筑是新業(yè)務重點發(fā)展對象，共規(guī)劃7個項目，全部建成后，混凝土預制構件設計年產(chǎn)能預計能達到150萬方。

2020年末及2021年初華潤水泥取得廣西、云南等多處礦山權，作為骨料資源儲備，截至2020年，骨料產(chǎn)能約1060萬噸，根據(jù)目前已有的礦山預期未來骨料產(chǎn)能將超過6300萬噸，將在未來1-3年投產(chǎn)，多數(shù)集中在2022年投產(chǎn)。

2021年盈利展望：大灣區(qū)建設拉動，或小幅增長

截至2020年，華潤水泥共擁有98條水泥粉磨線、46條熟料生產(chǎn)線，年內(nèi)在貴州安順新投產(chǎn)一條5000t/d的生產(chǎn)線及200萬噸的粉磨生產(chǎn)線。今年華潤水泥無新投產(chǎn)水泥計劃，骨料生產(chǎn)線有一條投產(chǎn)，預計2021年經(jīng)營業(yè)績和前一年相比基本平穩(wěn)。隨著大灣區(qū)建設拉動需求的增長，或有小幅增長。（本文不構成投資建議）